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回购失败增多 警示美国债存风险

今年以来,美国国债收益率一直维持在低位,其中10年期美国国债收益率一度跌到年内新低至2.4%。然而,看似火爆的美国国债市场中,投资者对于金融系统中回购交易失败增多的焦虑情绪也在逐渐升温。

数据显示, 2012年、2013年回购交易失败金额分别为288亿美元、516亿美元,后者较前者大幅增加,而目前,某些国债的回购交易失败数量已经达到金融危机以来的最高水平。

6月30日,野村控股驻纽约的利率策略师Stanley Sun接受采访时表示:“市场可以说正在酝酿某种完美风暴。”

对于回购交易失败增多的原因,据外媒报道,尽管美联储已经开始逐步缩减量化宽松(QE)规模,但目前美联储的购债行为仍在继续。同时,加之银行为满足更为严格监管要求而使得其对美国国债的需求上升,这使得交易员在日交易额达1.6万亿美元的债券回购市场中借入、借出某些国债开始变得越发困难。

对于金融市场而言,美国国债回购市场的平稳运行至关重要。众多金融机构依赖债券回购交易来满足每日资金需求。典型的债券回购交易中,交易员往往以美国国债作为抵押,从对冲基金或货币市场基金交易员手中借入资金。而对冲基金或货币市场基金交易员通过借入美国国债可以进行其他交易,如利用美国国债了结手头卖空头寸。

某些时候,由于某些国债种类供需失衡,特别是供远小于求的时候,回购利率将为负值,这也意味着债券借入方需要支付额外的利息。

当交易到期时,借入美国国债一方如若不能按时归还债券,则认为此次回购交易失败,而交易失败中借入债券一方将承担3%的罚款。

金融危机时期,无法进入回购市场融资就曾加速了贝尔斯登以及雷曼兄弟的窘境。在美联储牵头组织紧急援助之后,贝尔斯登于2008年被摩根大通收购,同年9月雷曼兄弟宣告破产更被视作金融危机的序幕。

如今,由于美联储为了推动经济复苏而实施的宽松货币政策,无意中却对债券回购市场造成干扰。交易员表示,如今回购利率已经接近-3%的水平,因为某些国债种类供需失衡,债券借入方只有支付相应利息才能完成交易。

那为何国债会供需失衡?

分析人士指出,部分交易商,为了满足沃尔克规则和巴塞尔协议Ⅲ等更为严苛的资本要求,其选择减少债券库存量,这也导致了市场中流动债券数量的减少,因此借入债券开始变得困难起来。

另一方面,短期国债供应量也出现大幅下降。美联储公布的数据显示,三方回购市场融资证券的日均交易金额锐减18%,由2012年12月的1.96万亿美元降至目前6月的1.6万亿美元。

美国证券业和金融市场协会数据也显示,尽管目前流通中的债券数量已从4.34万亿美元涨至逾12万亿美元,但是回购交易的债券日均交易量却从2007年的5.7亿美元降至目前的5.04亿美元。

Alhambra Investment Partners首席策略师斯奈德(Jeffrey Snider)表示:“现在抵押品问题的影响是我们仅仅看到债券不足,但是当我们真正需求这些流动性的时候,那时候我们的境况才会变得十分糟糕。”

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